山西汾酒:改革步伐加速 来年增长空间清晰
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   近期调研汾酒,公司4-5月青花继续保持高增长,产品结构不断优化,省外加速拓展,全国化布局稳步推进,预计全年业绩将保持高增长。展望来年,我们认为,华润合作+超强品牌+机制改善,公司19年有望继续保持高增长。维持18-19年16.00、22.11亿利润,省内费用低投入和产品结构升级,潜在利润率将继续拔高,给予19年30倍,目标价76.5元,继续强烈推荐。

  

   报告正文

  

   青花系列高增长,产品结构持续优化。公司规划18年青花翻倍,我们近期调研结果,青花系列4-5月仍然保持高增长,70-80%增速,老白汾和玻汾30-40%增长。公司18年继续深化改革并加大对青花的投入,提高青花体量,目前青花收入占比24-25%,未来占比将进一步提升。青花系列中,定价超500元的青花30增速更高,公司内部产品结构优化明显,将带动利润率持续提升。

  

  

   省外加速开拓,打造新增长极。公司省内市占率已较高,以稳步提升为主。未来发展空间主要在省外市场,公司省外加速开拓,今年环山西仍是重点市场,人员、资源均有倾斜,18年河南、山东目标翻倍。目前重点市场河南已有6.6万家终端店,形成河南区域全覆盖,山东、京津冀终端也有近翻倍增长,同时公司增加销售团队配置,今年计划再增1000名地推人员,终端扫店。18Q1省外增长52%,省内增长46%,省外增速快于省内,预计全年省外将持续快速增长,环山西市场(京津冀/鲁豫/陕蒙)是主力,新进市场培育成效也将逐渐显现。期待公司在市场纵深、战略扩张上能够稳步推进。

  

   华润合作+超强品牌+机制改善,19年有望继续保持高增。汾酒17年价格体系理顺,经销商信心增强,18年渠道放量基础扎实。但市场对公司18年之后的增长持续性问题表示担忧,我们认为,公司19年仍有望继续保持高增长:1)与华润合作的改革是外部保证。华润入驻是汾酒改革的重要一步,双方已在多方面达成共识,包括渠道、营销系统、人才引进和公司治理等,未来都会有所合作。短期主要是渠道协同,双方已在合作模式上进行探讨如何将华润渠道有效嫁接,未来将充分发挥渠道协同效应。2)客观上,汾酒具备足够的品牌力,作为清香型龙头优势明显,次高端扩容背景下将充分受益。3)主观上,公司内部管理不断改善,营销公司混改和销售团队市场化激励早已展开,集团在经营决策上给予充分自主权,缩短决策链条,干部竞争上岗,进行市场化招聘,自上而下激发团队活力。

  

   改革步伐加速,来年增长空间清晰,继续维持强烈推荐-A评级。当前公司改革的步伐正在加速,聚焦青花产品结构不断优化,省外加速拓展,全国化布局稳步推进。汾酒超强的品牌力叠加内部机制不断改善,来年增长空间清晰可见。维持18-19年16.00、22.11亿利润,省内费用低投入和产品结构升级,潜在利润率将继续拔高,给予19年30倍,目标价76.5元,继续强烈推荐。

  

   风险提示:改革不达预期,省外竞争激烈。

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